接近岁尾年初，各大券商纷纷召开2008投资策略会，并推出自己的十大金股。08年机构投资者的目光聚焦在哪些行业，哪些品种？我们在此列举了九大机构的投资策略精选，并附上各家机构在08年最为看好的潜力牛股，希望给投资者以启示。

　　＝＝本文导读＝＝

　　中投证券：08年关注四大投资主题 八大行业

　　2008年兴业证券金股推荐

　　申银万国2008年上半年十大主题牛股与十大成长牛股

　　中信证券建议在2008年超配十大潜力牛股

　　高盛集团推荐2008年十大A股首选股票

　　东吴证券：08年将演绎“N”形走势(附30只重点股名单)

　　招商证券：劳动力价格重估时代布局八大行业

　　嘉实基金08年投资策略报告点睛五类价值股

　　中原证券：08年12大行业中精选黑马

　中投证券：关注四大投资主题 八大行业

　　2008年宏观经济将在转型过程中放缓

　　宏观经济增速在转型过程中放缓是我们宏观小组对2008年经济增长的基本判断。同时，这一看法也是当前的主流看法。在经历了新中国有史以来的第一个长经济景气周期后(开始于2001年，一直延续到今天)，中国经济原有增长方式中积累的问题开始集中体现。如何实现经济增长与资源消耗、环保的平衡？如何实现投资和出口拉动向内需拉动的转变？如何有效缓解流动性压力，抑制通胀和资产价格膨胀，在避免泡沫继续膨胀和破裂中寻求平衡？经济增长方式转型已不再是“十一五”规划中的抽象目标，一系列问题的解决都将在2008年的宏观调控中得到体现。

　　幸运的是，中国经济调整将是温和的和结构性的，我们不用过分担忧经济出现大的波动，宏观经济短期减速是为实现长期增长付出的调整成本，而减速中将中国经济重新引入到长期增长的平衡路径中是化解中国经济长短期风险的最佳路径，同时也是我们最乐意看到的结果。

　　关于市场：估值驱动回归实体经济驱动，2008年或许是先扬后抑2007年A股市场的上涨除得益于上市公司盈利大幅增长之外，更多的涨幅来自于估值驱动。而估值驱动的背后则是投资者对上市公司盈利增长的乐观预期和流动性。然而这两个因素在2008年都面临变数，首先是我们认为上市公司利润大幅超越预期的增长过程已接近

　　尾声，未来几个季度中，上市公司盈利增速将逐步回归，这意味着投资者预期将被迫修正。其次是流动性的影响力也将减弱，目前流行的看法是将流动性视为A股市场上涨的原因，然而我们始终认为流动性与股票市场上涨是互为因果的关系(我们在之前的报告《趋势循环何时打破》中曾用正反馈过程来描述两者之间的关系)，流动性是或许是估值水平提高的必要条件但绝不是充分条件。2008年A股市场的主要驱动因素将回归资本市场的基础――实体经济和上市公司盈利。

　　在对2008年上市公司盈利增长幅度的预测上，我们出现了一定的分歧，多数人认为2008年全年上市公司的盈利增长幅度在30%以上，这一数值似乎也是目前投资者的普遍预期，但是我比较悲观，我认为达不到这个增速的概率非常大。相对于2006和2007年，2008年A股市场的收益率将会逊色很多，并且更容易受到冲击而走向低迷。

　　关于投资主题及行业的看法

　　在我们看来，把握中国经济主线并寻找投资线索的最好办法就是认真学习“十一五”规划和什麽工作报告。在重新复习了“十一五”规划，以及学习了17大什麽工作报后，我们总结出了2008的投资主题和相关行业的看法。

　　什麽加大支出或扶持的领域：

　　经济发展的瓶颈：铁路和输配电得益于什麽投资力度加大，行业景气处于上升阶段，值得看好，不足的是两个行业缺少大市值的股票。

　　节能降耗：重点看好与节能建筑相关的新型建材，而风电、太阳能等行业则要从风险投资的角度来理解其中的投资机会。

　　军工：国防开支加大，同时，近期国防科工委出台的《军工企业股份制改造实施暂行办法》更是给军工企业带来了“整体上市”和“资产注入”的想像空间，不过我们认为这仍是一个阶段性的投资机会，军工企业是否能够持续获得好的收益，还需要时间来证明。

　　医药：受益于国家扩大医保覆盖范围，并且医药行业始终是最好的防御性行业之一。

　　加大廉租房投资：这对房地产企业来说或许不是什么好消息，但无疑利好建材，同时廉租房投资力度加大一方面可以缓解社会矛盾，另一方面也可以对冲房地产行业的调控风险。

　　与消费相关的投资机会

　　在提到消费类的投资机会时，多数投资想到的是品牌消费、奢侈品消费和商业连锁，然而我们认为，目前A股市场上这类公司的估值水平均处于高位，指望这些公司的估值水平进一步大幅提升并不现实，对这类股票只能作基本配置。相比之下，汽车等周期性消费产品的股票具有更高的价格弹性，因此从趋势投资的角度来看，汽车的机会要大于上述品牌消费品和商业连锁。航空业的景气复苏是可见的，并且也是人民币升值的最大受益者，不过估值水平实在是不低，2008年能否有好的表现将取决于投资者对人民币的升值空间是否具有足够的想象力。

　　2008年的白色家电和电子行业依然值得看好。我们推荐白电的理由是白电的市场集中度在不断提升，白电行业正从诸侯争霸走向寡头垄断，成本上涨向下传导的能力在不断加强。电子行业则将受益于行业景气的反转。

　　抛开上述“传统”的消费行领域，传媒行业的表现或许更加值得期待，数据告诉我们，奥运会对于中国实体经济的影响其实有限，但奥运会带来的“眼球”效应却不可忽视，而与“眼球”效应关联最紧密的行业就是传媒，这应该是关于奥运主题的一个新“故事”。

　　升值和出口

　　人民币升值加速看来已经是不可避免的事情，与人民币升值相关的行业除航空外，剩下的就是银行和地产。得益于流动性充裕和货币活期化，央行对利率的累计上调并没有影响到银行的盈利，在实际负利率状况改变之前，银行业都将从货币活期化中受益。目前对银行影响更大的因素是什麽部门利用行政手段严控，四季度这一因素对银行的影响将非常显著，然而四季度银行对信贷速度的控制意味着明年上半年银行会具有更加强烈的房贷冲动，2008年银行股仍是比较安全的品种－－至少上半年仍是如此。

　　本币升值与流动性充裕在房地产行业景气中起到了重要的推动作用，但并不是全部，房地产行业景气的大背景是住房商品化改革和中国城市化进程的加快。房地产行业的结算特征决定了明年房地产上市公司的业绩增长依然有保障，未来决定房地产股票走势的将是调控政策，而调控政策的结果则要看住房的销售情况，如果商品房的成交量持续萎缩，则投资者对于房地产行业的估值就将面临修正。

　　通胀和企业生产成本上升

　　我们始终认为，粮食价格推动CPI上涨将在较长的时间内存在。其原因在于中国将进入一个高粮价时代。粮食的供求矛盾在短时间内很难得到缓解，同时由于国际粮食库存处于历史最低点，国内与国际市场价格差异依然较大等因素，食品类价格攀升的国际压力将持续存在。但遗憾的是，我们在A股市场上找不到能够从粮食价格上升中受益的公司。

　　2008年，中国企业的利润将不断受到成本上升的侵蚀。经济增长方式转型和资源价格改革对中国企业未来盈利的挤压作用将是长期的和显著的。中国企业未来的盈利将不得不面临原材料与员工工资上涨、加息累积效应、环保成本上升等负面因素的挑战。尽管中国企业的生产效率在不断提升，然而随着生产成本的不断上升，只有那些能够不断提高生产效率和具有价格传递能力的行业或企业的盈利增长才能够得到保障。

　　在这一背景下，煤炭、有色金属矿等资源类企业将在产品价格上涨和成本上涨中受到双面影响。在成本推动价格上涨的情况下，每单位产品的盈利变化将是我们选择投资标的的标准。我们一直的观点是，资源价格重估并不适合中国的矿产资源类企业，资源税改革拉开序幕意味着国家开始行使之前缺位的资源地租受益人的权利。未来，资源价格上涨的最大受益人将是国家。海运业倒是会从中国资源的紧缺中受益，在明年固定资产投资依然景气的情况下，我们看好明年的海运业表现。机械行业的产业转移过程仍在进行中，机械行业的快速发展也复合国家促进经济转型，推动产业结构升级的大方向。

　　经济增长方式转变和要素价格改革带来的另外一个投资主线是，促进劳动密集产业向内地转移，这将带来区域性的投资机会，东北、重庆、武汉等地区的相关企业将是受益者，如果产业转移趋势确立，这些区域中的房地产和建材企业将是最先的受益者。

2008年兴业证券金股推荐：蓝筹与成长

　　工商银行－－行业龙头、稳健增长。行业龙头地位稳固，规模效应非常明显。资产调整空间较大，抗风险能力强，稳健增长可期。网点布局、客户基础及综合经营上的先发优势释放。具备强势扩张能力，并购议价能力强。盈利预测。07年、08年、09年EPS0.25元、0.37元、0.49元。07年、08年、09年BVPS1.62元、1.95元、2.39元。投资评级。看好公司稳健增长能力和强势扩张能力，估值上行空间巨大，维持“强烈推荐”评级。风险提示。建议关注全球化扩张及综合化经营为公司业务可能带来的不确定性。

　　建设银行－－盈利能力领先的大行。整体盈利能力位居国有银行领先。中间业务收入占比和增速均位居上市银行前列。个人贷款业务具有先发优势。盈利预测。07年、08年、09年EPS0.33元、0.50元、0.65元。07年、08年、09年BVPS1.86元、2.16元、2.55元。投资评级。看好公司持续盈利能力，维持“推荐”评级。风险提示。建议关注公司与房地产行业相关信贷资产的风险。

　　中信证券－－行业龙头进入新成长阶段。作为中国证券行业的领先者，国内规模最大的证券公司，各项业务都在行业处于领先地位。2008年开始业绩大幅释放。权证创设收入、“可供出售的金融资产”浮盈、基金管理费收入都将在2008年开始逐步释放。创新业务准备充分，2008年开始将成为新的盈利增长点。已经获得直接投资和QDII业务资格，股指期货、融资融券、备兑权证等业务准备充分。与贝尔斯登的全面战略合作推动公司国际业务的发展。沪深300指数最大的权重股，股指期货推出后公司的市场影响力更大。风险：证券市场非理性下跌，创新业务推出的时间不确定。

申银万国2008年上半年十大主题牛股与十大成长牛股

　　申银万国证券：11月28日，申银万国2008年证券投资策略报告会上，申万研究所预测明年A股市场将呈现“回暖——整固——上扬”的特征。沪深300指数在4500点至7000点区间波动概率较大，对应明年市盈率波动区间为24至37倍。与今年相比，A股年度投资收益率将明显下降。

　　申万认为，综合各方面因素，明年A股市场将总体处于震荡整理阶段。过剩的流动性还将支持A股处于相对较高的估值水平。年度A股走势将呈现“回暖——整固——上扬”的特征。即压抑的资金热情先借助股指期货时间表和政策松动进入市场，大盘股再次推动市场回暖；随着政策不确定性上升，IPO和非流通股解冻导致的资金缺口放大，以及全球经济对中国出口造成负面冲击将令市场进入调整；最后在企业盈利能力和利润规模再次超预期的推动下，指数将再度上扬。

　　在成本的压力下，选择成本结构上有优势的行业和成本转嫁能力强的行业将是2008年投资的基本思路。申万认为，在首先出现的上升阶段可以看好地产、石化、煤炭和航空等具有较强估值弹性行业；在随后可能出现的调整阶段，可以看好医药、轿车、饮料、路桥等稳定增长的消费服务行业。银行由于其确定和稳健的增长在全年均可以看好。同时，投资者还可以前瞻关注周期见底出现复苏的电力行业。

　　申银万国推出2008年上半年“双十”榜。

　　2008年上半年“主题十佳”榜：工商银行、中国平安、中国国航、中国神华(行情,股吧)(行情,股吧)、国电电力、贵州茅台、上海汽车、中国石化、格力电器、万科A。

　　2008年上半年“成长十佳”榜：华侨城A、泸州老窖、长安汽车、张裕A、南京水运、中国船舶、恒瑞医药、华鲁恒升、国药股份、兴业银行。

中信证券建议在2008年超配十大潜力牛股

　　 中信证券：11月29日，中信证券2008年股票投资策略报告认为，经济结构转变和新内需时代为我们布局未来的投资格局提供了重要思路。首先，对外依存度较低或者附加值较高、盈利增长较快的行业应该是具备较高安全边际的选择，它们受到经济结构转换和宏观调控的冲击相对较小；其次是多数受益于经济结构转型的下游消费服务型行业，我国汇率走势和物价结构性上涨都开始有利于提升下游行业盈利，并且周期类行业与消费服务的估值差异在逐步收窄，下游消费服务板块的估值空间也在逐步被打开；最后，仍然关注周期性行业中的部分行业和公司，这些选择依据来源于行业集中度的提升、技术进步和劳动生产率提高以及龙头公司的溢价效应。

　　中信证券建议在2008年超配地产、金融（含银行和保险）、医药、机械、白酒、航空和建筑行业，重点推荐公司包括工商银行、交通银行、中国人寿、万科A、泸州老窖、双鹤药业、中国国航、大秦铁路、中国船舶和宝钢股份。

　　中信证券对H股市场也抱有很好期望，看好的公司包括工商银行、交通银行、中国人寿、远洋地产、广州药业、锦江酒店、中国国航、中国建筑、马鞍山钢铁。

高盛集团：

　　高盛虽然对中国长期的宏观和微观经济前景充满信心，但认为A股和H股市场已到一个估值倍数收缩风险超过强劲基本面的关键时刻，两地市场的回报率都将呈震荡走势。

　　高盛预测，到2008年底，H股市场的恒生中国企业指数将达到19600点，A股市场的沪深300指数则将达到4700点。昨日，国企指数收报15993.50点，沪深300指数收报4997.62点。

　　报告预计，中国的实际国内生产总值(GDP)增长在明年将从2007年的11.6%下降到10.3%，主要受外部需求增长放缓以及中国什麽继续采取紧缩立场的影响。有鉴于此，高盛指出，在利润率处于历史高位的情况下，投入成本的不断上升可能对中国企业的利润造成压力。

　　此外，两税并轨给2008年的盈利带来一次性提升，可能会加大中国股票在2009年再次实现强劲盈利增长的难度，这将对2008年下半年市场表现造成影响。

　　同时，高盛推出自己的十大金股。与其他公司相比，高盛对A股市场2008年并不太看好，认为其回报率将为负11.3%，主因是来自美国及全球经济的不确定性加剧，导致外部需求减弱，而高昂的A股估值亦给股市带来受压风险。

　　该行指出，相当关注A股市场中走势落后的大盘股，其中金融股、油气股及电信股所面对的风险较小。而且航空、药品零售、资产管理及托管银行等行业似乎仍处于良好位置，料将受惠于中国强劲的宏观经济趋势。

　　高盛同时推荐了2008年十大A股首选股票，其分别为：工商银行、万科A、华能国际(行情,股吧)、贵州茅台、鞍钢股份、宁沪高速、张裕A、福耀玻璃、皖通高速(行情,股吧)、宇通客车。

谢谢！都是牛股啊！

　东吴证券：08年将演绎“N”形走势(附重点股名单)

　　2008年是大牛市的中继调整年，我国经济的继续快速增长、人民币持续升值、北京奥运召开、资金面相对充裕及后股改时代制度溢价的继续释放，使得A股的高估值仍将延续。但受到宏观调控趋紧、市场估值偏高、流动性收紧、预期做空机制推出、监管进一步加强等因素影响，牛市的基础需要进一步夯实，指数波动与震荡加剧，市场有望从超越历史的繁荣走向夯实基础的理性。

　　2008年A股市场或将演绎“N”形走势

　　2008年A股市场将继续在高估值下运行，而市场的高度将主要取决于核心蓝筹股的业绩增长和估值定位；沪深300指数的运行区间将可能在4186-6666点之间，对应其08年预期PE为27-43倍；市场可能将演绎年初冲高、年中回落、年底反弹的震荡“N”字形走势特征，而年度高点则有望出现在5月前后。

　　潜力股推荐

　　同方股份（600100）：公司参股生产的高亮度LED将有力促进业绩增长，预测07-09年每股收益0.60、1.00和1.37元，给予“强烈推荐”评级。

　　中国联通（600050）：公司拥有GSM和CDMA两张网络，可在短时间进入3G商用阶段，预计07-09年每股收益0.22、0.27和0.31元，给予“强烈推荐”评级。

　　建设银行（601939）：公司非利息收入增长迅猛，费用收入比下降明显，预计07-09年EPS为0.3、0.45和0.55元，给予“推荐”评级。

　　中国人寿(601628)：公司短期受益加息周期和投资渠道逐步放开，长期受益承保上升长周期，预测07-09年EPS为1.30、1.74和2.09元。

　　中国国航(601111)：作为唯一奥运合作航空公司，国航将分享奥运带来的业务增长，预计07-09年EPS为0.32、0.58和0.75元, 给予“强烈推荐”评级。

　　歌华有线（600037）：公司开始数字电视推广，预计07-09年EPS为0.39、0.52和0.72元，给予“强烈推荐”评级。

　　威海广泰（002111）：公司是我国最大机场地面设备生产商，产品具有核心竞争力，预测公司07-09年EPS为0.68、1.21和2.03元，给予“强烈推荐”评级。

　　航天动力(600343)：军工概念，细分行业龙头，公司开发出一系列先进产品。大股东西安航空科技公司隶属中国航天集团，有很强技术实力。

　　湘电股份（600416）：风电设备业龙头，随着新能源优惠政策推行，业绩有望超预期增长。预计公司07-09年EPS为0.41、0.64和0.91元，给予“强烈推荐”评级。

　　燕京啤酒（000729）：我国三大啤酒巨头之一，08年奥运会啤酒赞助商，拥有北京85%市场占有率。预计07-09年EPS为0.35、0.42和0.48元，给予“强烈推荐”评级。

　　上海机场（600009）：我国三个国际中转枢纽航空港之一，不管采用资产注入或是整体上市方式整合集团资产，对于EPS增厚均在20%以上。

　　鞍钢股份（000898）：公司原材料优势凸现，产能扩张潜力非凡，产品研发有望取得突破。预计公司07-09年每股收益分别为1.48、1.90和2.15元。

　　宁沪高速（600377）：其股东江苏交通控股公司有大量优质资产，有较大资产注入预期。预计07-09年每股收益为0.34、0.45和0.54元。

　　柳化股份(600423)：公司是华南地区最大现代化工及化肥基地，预计07-09年每股收益可达0.67、1.22和1.63元。

　　中国石油(行情,股吧)（601857）：公司是我国油气行业占主导地位的油气生产和销售商，预计07-09年每股收益为0.83元、0.96元和1.01元，给予“推荐”评级。

　　通化东宝（600867）：公司是国内胰岛素垄断企业，我国又是胰岛素消费大国，目前公司市场占有率仅为4%，未来业绩提升空间广阔。预测07-09年三年的业绩为0.14、0.2、0.8元。

　　九龙山(600555)：未来房地产、综合商业开发等系列投资项目收益将成为其新的利润增长点。预计公司07-09年每股收益为0.48元、0.69元和0.75元，给予“强烈推荐”评级。

　　金螳螂（002081）：金螳螂连续5年获中国建筑装饰百强企业第一名，公共建筑装饰行业增长空间巨大。预测07-08年的每股收益为0.92元和1.31元，给予“强烈推荐”评级。

　　生益科技（600183）：公司是国内覆铜板龙头厂商，主导产品已获得西门子、摩托罗拉等企业的认证。预计公司07-09年每股收益为0.52元、0.70元和0.80元，给予“强烈推荐”评级。

　　综艺股份(600770)：公司控股的江苏省高科技产业投资有限公司是我国最优秀的PE公司，已投资14个项目，储备项目超过300个。预测07-09年EPS为0.24、0.5和0.7元，给予“强烈推荐”评级。

　　华北制药(600812)：公司是我国最大抗生素基地，行业垄断优势明显，预测07-09年的每股收益为0.06、0.12和0.25元。

　　包钢稀土（600111）：公司控股股东包钢集团拥有全国稀土储量80％。预计07-09年每股收益分别达到0.60元、1.12元和1.66元，给予“强烈推荐”评级。

　　振华港机(600320)：公司为世界最大港口机械及大型钢结构制造商，市场占有率60%。预测07-09年的每股收益为0.64元、0.91元和1.16元。

　　中信国安（000839）：正逐步成为集团资源整合平台，后续资产注入空间很大。预计公司07-09年每股收益为0.56元、0.92元和1.34元，给予“强烈推荐”评级。

　　北京城乡( 600681)：公司是08年北京奥运商品特许经营的零售商。预计０７-０９年公司每股收益可达0.38、0.47和0.65元，给予“强烈推荐”评级。

　　中信证券（600030）：公司经纪、投行等传统业务市场占有率较大，同时控股基金公司的基金管理费收入已成为重要收入来源。预计07-09年EPS为2.93元、3.70元和4.57元，给予“强烈推荐”评级。

　　贵州茅台（600519）：公司奢侈品市场定位和强定价权使公司在高端品牌竞争中获得较大优势。预测07-09年每股收益为2.4元、3.37元和4.25元。

　　恒瑞医药（600276）：公司是国内最大抗肿瘤药物基地，国家定点麻醉药品生产厂家。预计07-09年的每股收益为0.79元、0.99元和1.30元。

　　天邦股份（002124）：作为消费行业特种水产饲料细分市场龙头，公司将实现跨越式成长，预测07-09年每股盈利为0.55元,0.87元和1.294元。

　　火箭股份（600879）：母公司未来有15亿左右资产将通过合适途径注入。预测07-08年每股收益为0.57元和0.77元，给予“推荐”评级。

招商证券：劳动力价格重估时代布局八大行业

　　本轮经济增长过程中出现非均衡的根源在于居民需求结构的快速调整。劳动力价格面临重估，居民需求结构仍将快速调整。劳动力价格重估将成为推动居民需求结构继续快速调整的力量。居民需求结构动态调整不断地打破经济体系的一般均衡。在终端需求结构如居住、交通通信、旅游等调整的作用下，经济系统中的产业链出现了一系列的调整压力，由于产业链的扩张与调整往往滞后于需求结构调整，所以，会出现一系列的局部市场的不均衡，至今这一系列不均衡的调整过程仍未完成。但具有某些特征的行业的不均衡状态仍将持续下去，这些行业正是投资机会之所在。

　　中国正在进入劳动力价格重估的时代，居民需求结构因此而面临快速调整，经济系统中既定的一般均衡状态不断被打破，并在试图重新走向新的一般均衡。这一过程在宏观上体现为经济的高速增长；在经济结构上体现为重工业化和产业结构高级化的过程；在中观上体现为一系列的行业或局部市场的不均衡与调整；在微观上体现为实体经济中产业资本稀缺和资本形成快速增长共存的局面。

　　一般均衡的打破与重建

　　在劳动力价格重估的支撑下，居民需求结构调整的过程似乎还远没有结束，需求结构的调整不断打破既定市场体系的相对平衡，局部市场的不均衡及其调整过程引起了一些列市场的不均衡和相应调整。

　　举例来说，某一消费项目的需求增多必然会引起对相关产业需求的扩张，进而引起该产业产能利用率的提升、价格上升，进而引起该产业固定资产投资的扩张。该产业产量的增长必定带动其他行业需求量的增长。如果其他行业产能是不足的，又会引起这些行业的固定资产投资，由于产业之间存在密切的关联关系，该产业的投资扩张往往又会通过产业关联关系产生乘数效应。因此，在宏观上便体现为价格和固定资产投资的波动。从产业角度，体现为经济内在结构的显著变化。

　　在终端需求结构调整的作用下，经济系统中的产业链出现了一系列的调整压力，由于产业链的扩张与调整往往滞后于需求结构调整，所以，在整个产业链系统调整的过程中，会挤压出一系列的局部市场的不均衡，譬如2004年前后的煤、电、油、运紧张等，在整体上便体现为投资和产能扩张，但资本收益率提高，这便是我们在看到的实物资本稀缺现象。

　　由于越靠产业链上游行业，关联系数越高，产业调整所需要的时间越长。而处于产业链中、上游的行业大多是重工业，所以，上述的产业需求和供给结构调整过程的结果便是经济朝着重工业化的方向发展。可以说，近几年来，中国重工业比重提高了15个百分点正是需求结构变化之后的结果和表现。

　　我们认为经过近几年的投资扩张和产业结构调整，不均衡的产业领域在缩小，但总体看，上述的非均衡增长过程没有结束，原因在于：基于劳动力价格重估支撑，需求结构调整最快的历史时期仍然将在中国持续6-7年，该过程仍在持续地动态地深化，我们相信产业系统的不均衡调整过程没有结束；从总体上看，当前工业企业销售利润率仍然维持在高位甚至有所增长，我们相信经济系统中的不均衡调整过程没有结束；从许多局部市场的不均衡状况，如石油、房地产、铁矿石、农产品等行业的价格上涨和利润率提升看，我们还相信这种经济系统的不均衡调整过程没有结束。这也意味着中国经济高增长的阶段没有结束。从而，在需求结构动态变化的前提下，中国的资本形成持续扩张和实物资本稀缺的状态很可能同时继续下去。

　　非均衡增长中的受益行业

　　由于居民消费结构随收入增长变化规律是大体一致的，而且，产业之间的技术关联关系也是客观的，因此，我们相信需求结构引致产业结构调整的过程和结果应该也是大致相同的。这为我们通过国际比较寻找需求结构改变过程中受益行业提供了前提。

　　从日韩的经验看，在结构调整过程中，制造业中的机械行业尤其是电气机械行业往往受益较大。原因可能在于，机械行业的关联系数高，大多数行业的不均衡调整过程中，机械设备作为投入品受到更多的需求而需要更快的速度扩张。再譬如，生产率提升速度越慢的行业，其短期内产能扩张的可能性越小，这些行业也越易于产生稀缺，下游需求结构的调整容易反映在价格上升和利润率提升上，能源、矿产资源等采掘类以及农林产业大多如此。

　　也就是说，在需求结构改变引导产业投资结构改变的过程中，产业结构的系统性调整是从下游的产能扩张展开的，越靠近产业链的上游，产业结构调整的过程越慢，从而能够更长时间的维持收益率高的状态。从这个角度理解的话，矿产资源、煤炭石油、金融地产等行业相对于下游的制造业能够更长时间的维持景气状态。这可能是为什么资源和能源行业的收益率要高于中下游制造业的原因。

　　我们总结了一下，受益的行业至少应该具备以下四个特征中的一个或几个：

　　第一，需求结构调整越快的行业，如金融、房地产、电信传媒、高端白酒、旅游；

　　第二，生产率提高速度越慢的行业，如房地产、采掘、农业、交运等；

　　第三，垄断性越强的行业，如金融、石油、电力；

　　第四，后向关联系数越高的行业，如采掘、农业、金融、房地产、电力、交运、机械、钢铁等。

　　上述几类行业的交集集中在金融、地产、航空、通信、石油煤炭和金属与非金属矿采、农林及食品或饮料制造、机械等行业。

　　补充一点，对于金融行业，我们认为其投资价值主要来自于劳动力价格重估居民收入增长后的理财需求，以及非均衡调整过程中的资金需求持续扩张。

嘉实基金08年投资策略报告点睛五类牛股

　　嘉实基金于近日发布了2008年度投资策略报告。报告认为，08年的A股市场，将难以再现06、07年的辉煌，会是一个合理回报的市场，要在市场中取胜，必须以选股为核心。报告回顾了引发近期市场下跌的原因，并且提出了“关注消费服务，寻找成长溢价”的投资策略，建议抓住人民币升值等三大投资主题，看好估值相对合理、成长性较佳的中下游行业，重点包括消费、内需拉动的消费品生产和商业零售、银行、地产、技术与通讯、医疗医药等五大行业。

　　牛市基础没有任何改变

　　嘉实基金认为，引发近期市场下跌的主要原因是估值和政策面的因素。本轮调整前，A股市场静态估值已经达到62倍，远远高于A股历史估值的上限，严重透支了业绩的增长。为了防止股市大起大落，管理层加强了市场风险提示。而次债危机升级引发的全球股市大幅调整，进一步加剧了A股调整的压力。

　　尽管如此，嘉实基金仍乐观指出，推动本轮市场向好的基本面因素没有发生任何变化，而近期的市场调整释放了多方面的风险，A股动态估值回归到了相对合理的水平，以沪深300指数为例，08年市盈率水平降到了20.86倍，政策面也出现了偏暖的迹象。在目前阶段，很多A股上市公司的股票已经具备了投资价值。